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（转自：漫步红岭中路）
分析师：孔 祥 S0980523060004
分析师：王德坤 S0980524070008
联系人：王京灵
报告发布日期：2025.06.24
核心观点摘要
■ 存款搬家如同财富的“活水”，有利于增量资金涌入风险资产
存款利率中枢持续下降，代表性全社会无风险利率下行，促进风险资产尤其是高股息资产估值企稳，实现包括银行理财、保险资管和公募基金在内资管机构规模扩张，最终带来股票市场估值回归。近年来，居民存款扩张到160万亿元，其中定期存款占比接近75%。随着存款利率持续下降，客户不再满足于低息存款收益，而主动寻求更高回报和多元配置，这促使银行理财子公司、公募基金、保险资管等机构积极开发符合不同风险收益需求的理财产品；机构间的竞争刚开始，这推动了产品创新与策略多元化，尤其从传统泾渭分明的权益、固收拓展至跨境、量化、另类投资等领域。
■ 保险行业：2025年行业深化负债端转型，负债成本持续下移，人均产能及渠道质态显著改善
一季度，行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。中国人寿NBV可比口径增长4.8%，平安寿险NBV同比增长34.9%，太保寿险和新华保险可比口径下NBV分别增长39%和67.9%。此外，上市险企持续深化渠道转型措施，新华保险推动“XIN一代”营销团队转型，月均绩优人力产能翻倍。银保渠道则成为新增长点，太保寿险银保渠道规模保费同比激增107.8%，新华保险银保长险首年保费增长168.2%。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续。
■ 证券行业：边际景气度提升，跨境投行和机构衍生品业务代表行业新生长点
2025年以来资本市场交投保持活跃，证券公司经纪业务、两融业务弹性得以充分释放，部分经纪、两融业务敞口较高的券商，业绩改善趋势明显。同时，境内投行业务虽仍低迷，但境外投行业务复苏明显，港股IPO金额再度位居全球第一，有利于证券公司以跨境投行为突破口，综合开展跨境财富管理及资产管理业务。DCN等场外衍生品逐步兴起，场外业务仍具有较强发展潜力，为券商持续探索用资业务提供可行路径，亦有助于股指期货贴水收窄，助力市场稳定。
■ 投资建议（略）
■ 风险提示
资本市场波动、长端利率下行、宏观经济的不确定性等。
我们发布了《国信证券-行业研究-深度报告：存款搬家下的价值回归——2025年下半年非银金融投资策略-20250624》，欢迎阅读！
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